事項：
2020年1月1日，中國人民銀行公告為支持實體經濟發展，降低社會融資實際成本，決定于2020年1月6日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點(不含財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司)。
觀點：
1、央行全面降準釋放逆周期調節積極信號，利好工程機械。降準與春節前的現金投放形成對沖，其中包括專項債提前下達萬億額度，體現基建投資在逆周期調節中的作用，預計2020年基建景氣度持續上行，疊加2020年地產開工維持高位，環保標準升級帶來的更新，工程機械需求持續。預計挖機行業2020年仍將保持個位數增長，起重機、混凝土機械增速或將更高。建議關注標的：三一重工、中聯重科、徐工機械、柳工、恒立液壓。
2、本輪降息周期中國制造業特別是機械行業面臨的整體環境改善，從產業周期性來看，機械板塊建議關注以下三個核心方向。
(1)地產后周期產業鏈。地產建設從開工到交付大約需要3-3.5年，中間包括拿地、開工(土方設備、樁機設備)、施工建設(包括塔機設備以及混凝土設備)、內裝等多個環節。本輪的地產后周期受益于2015-16年新開工項目的逐步釋放，2020年將處于交房的上行周期。對于機械行業受益于地產的后周期的板塊包括木工機械、電梯、家電自動化等方向。建議關注標的：弘亞數控。
(2)軌交后周期。軌交周期與地產周期是同步啟動的，但較地產周期長。我們認為軌交也將迎來交付周期。軌
交從建設到交付大約需要5-6年。不同于上一輪(2011-15年)，我們認為本輪軌道交通的后周期主力是城市軌道交通。2015-16年是城市軌道交通開工的高峰期，2017-18受益于軌交建設中周期，盾構機板塊業績整體向上。從2020年開始，軌道交通將進入通車的高峰期，我們認為未來要重點關注車輛以及相關的核心部件。本輪軌交后周期料將會維持兩年左右，車輛交付高峰預計會創出全國甚至是全球的歷史新高。根據我們近期的調研情況來看，從2019年下半年開始，地方的城市軌道交通通車就已經帶動了板塊景氣企穩回升。預計本輪軌交產業鏈的核心零部件彈性更大。核心零部件的更新周期差大約為5~6年，上輪更新周期大約在2013-2015，恰好處于國內高速建設推動的交付高峰期，此輪零部件料將迎來通車高峰期和設備維修更新周期兩個核心周期的疊加，預計彈性更大。建議關注標的：中國中車、神州高鐵、華鐵股份、康尼機電。
(3)庫存周期對于制造業的影響。我們梳理的數據顯示，當前制造業的庫存處在12年以來的歷史低位，但制造業的ROE在持續回暖高位盤整。從ROE杜邦拆解來看，產能利用率在高位盤整，多數企業達到了滿產的狀態;利潤率也在高位震蕩;而杠桿率，特別民營企業的杠桿率處在有史以來的低位水平，低桿桿率既有宏觀經濟原因，也有企業控制風險以及難以貸款的原因。我們認為當前制造業是具備足夠健康的體質以及能力進行杠桿化擴張，而此次降準釋放的信號有利于制造業擴張意愿的釋放。結合當前正處于本輪庫存周期的回升起點，制造業投資有較大概率回暖。從往長期趨勢來看，我們認為2020年制造業全面性的擴張很難遇到，未來應關注制造業擴張的分化。景氣是影響制造業分化最核心的方向之一，2020年我們認為確定性較高的方向是在3C、5G、新能源(光伏、鋰電)以及頭部通用機器人自動化產業。建議關注標的：埃斯頓、快克股份、拓斯達、科瑞技術、邁為股份等。
3、風險提示：宏觀經濟下行風險，制造業投資不及預期。
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