房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例為19.2%，租賃和商業(yè)服務(wù)業(yè)占比達15.37%。因此瀘州銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和瀘州市的房地產(chǎn)行業(yè)密切相關(guān)。
瀘州市的房價在2018年上半年漲幅較大，在今年下半年又有明顯的回調(diào)，價格波動較大，對房地產(chǎn)企業(yè)是個比較大的考驗。
一個城市的房價與國家的貨幣政策、土地的供給、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和人口等因素相關(guān)，從長期來看，最重要的影響因素是人口，而人口是否增長則取決于城市的綜合競爭力，瀘州被稱為“酒城”，擁有瀘州老窖和郎酒等著名的白酒品牌，白酒業(yè)也是瀘州的支柱產(chǎn)業(yè)，2017年瀘州的白酒業(yè)營業(yè)收入占比接近50%，而利潤占比更是接近70%。
筆者認為，品牌白酒企業(yè)具備“好生意”的特征：輕資產(chǎn)、高毛利率、存貨沒有折舊和很難被替代的優(yōu)點。白酒業(yè)對未來瀘州的經(jīng)濟發(fā)展有支撐作用，因此對瀘州的房地產(chǎn)業(yè)不用太悲觀。
壞賬率偏低難掩蓋業(yè)務(wù)單一“尷尬”
瀘州商業(yè)的不良貸款率一直保持在較低水平，比中國城市商業(yè)銀行不良貸款率要低，而撥備覆蓋率(撥備/不良資產(chǎn))也比中國城市商業(yè)銀行的平均水平要高，顯示瀘州銀行的風險管理比較保守，它的利潤指標也更“實”。
那么瀘州銀行對不良資產(chǎn)的認定標準是否嚴苛格?2018年6月末，瀘州銀行的未逾期貸款占比為98.6%，逾期90天以上的貸款占比為0.8%，逾期90天貸款比不良貸款少，說明瀘州銀行對不良資產(chǎn)貸款的認定標準比較嚴格，因此不良資產(chǎn)率指標是真實可信的。
瀘州銀行在2017年的營業(yè)收入達16.8億，凈利潤為6.18億，其中利息凈收入為15.74億，手續(xù)費及傭金收入為-190萬，說明瀘州銀行的業(yè)務(wù)比較單一，中間業(yè)務(wù)的發(fā)展處于起步階段。
瀘州銀行的凈資產(chǎn)收率率穩(wěn)定保持在14%以上，凈利差也保持在較高的水平，這主要得益于瀘州銀行在負債端的成本比較低。
綜上所述，瀘州銀行此次IPO共發(fā)行5.45億股，每股發(fā)行價3.15港元至3.4港元，對應(yīng)的總市值為68.67億至75.21億，對應(yīng)大約10倍PE，拿港股的建設(shè)銀行(6.02,0.01,0.17%)(00939)的5.5倍PE做對比，筆者發(fā)現(xiàn)瀘州銀行的估值明顯過高。
與此同時，盡管瀘州銀行的負債結(jié)構(gòu)比較優(yōu)秀(活期存款占比較高)，具備一定的成本優(yōu)勢，但資產(chǎn)端對房地產(chǎn)業(yè)的投資比重較大，而且特殊目的載體投資資產(chǎn)占比較大，這部分信息不太不透明，需要進一步觀察。
新股前瞻
學(xué)廚師就到新東方，炒股還選新東方?
曾經(jīng)有一段時間，當人們聽到“新東方”時，想到的并不是俞敏洪，而是新東方烹飪學(xué)院。
可就在人們腦海中還在回響那句“匯集天下名菜，培養(yǎng)廚師精英”的廣告詞時，殊不知這家職業(yè)技術(shù)學(xué)院的母公司已經(jīng)要上市了。
12月6日，國內(nèi)最大的職業(yè)教育集團——中國東方教育控股有限公司向港交所遞交了招股說明書，申請主板上市。這家教育集團旗下?lián)碛邪ㄐ聳|方烹飪教育、新華電腦教育、萬通汽車教育、歐米奇及華信智原等5大知名學(xué)校品牌。
正如公司招股書介紹，目前東方教育以辦學(xué)規(guī)模計算，已在國內(nèi)職教領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位。截至8月底，公司已在內(nèi)地29省及香港運營了139所學(xué)校，并通過25所學(xué)校提供職業(yè)中專學(xué)歷教育。
實際上，目前港股教育股中已有多家職教相關(guān)公司，在此類公司的商業(yè)模式方面，大多以學(xué)費收入為公司的核心收入來源，因此看學(xué)生人數(shù)的增長便可以看出學(xué)校的發(fā)展?jié)摿Γ瑬|方教育亦不例外。
目前，東方教育旗下由烹飪技術(shù)、信息技術(shù)及汽車服務(wù)等三個分部組成。其中新東方烹飪學(xué)院依舊是公司的核心品牌，從培訓(xùn)人次來看，截至今年8月底，新東方烹飪學(xué)院的培訓(xùn)人次達到70004人次，占當期所有培訓(xùn)人次的57.6%。2015-2017年，公司的學(xué)校數(shù)量及平均招生人數(shù)年復(fù)合增長率分別為33.2%和11.5%。
在收入方面，公司的分部收入其實與各分部品牌培訓(xùn)人次數(shù)量大致呈正比。目前新東方、新華電腦及萬通依然是公司最主要的收入來源，但2017年新推出的歐米奇學(xué)校品牌，在2017年和2018年這兩年的前8個月，收入占比從2.5%增至6%，體現(xiàn)出了較佳的收入潛力。
正是由于公司各分部業(yè)績持續(xù)增長，公司的經(jīng)營狀況也在逐步好轉(zhuǎn)。東方教育的營業(yè)總收入從2015年的18.3億元增加到2017年28.5億元，三年復(fù)合增長率為24.9%。
并且，東方教育近三年的毛利分別為9.9億元、13.2億元及15.7億元，毛利率每年都在50%以上。體現(xiàn)出了良好的內(nèi)生增長能力。若公司在未來成
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