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東吳證券股份有限公司楊件,王欽揚近期對山東黃金進行研究并發(fā)布了研究報告《黃金龍頭，量價齊升》，本報告對山東黃金給出買入評級，當前股價為25.83元。

山東黃金(600547)　　投資要點　　最純黃金龍頭：公司位于山東濟南，自成立至今近20年，國有控股，為A+H股上市企業(yè)。公司2022年黃金行業(yè)毛利占比97%。為行業(yè)最高。公司現(xiàn)形成了從勘探到黃金產(chǎn)品深加工、銷售于一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈。　　加息尾聲漸進，金價趨勢上行：2023年3月，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于預期，顯示美國勞動力市場有所降溫；各國央行加大購金力度，俄羅斯和澳大利亞主權基金亦加大黃金投資。在緊縮帶來銀行風險事件的影響下、美國加息步入尾聲已成定局。美債長短收益率倒掛并非長久，短端收益率下降來修正收益率曲線為必然之勢；實際利率作為黃金價格的反向錨，中樞下移，黃金價格看漲。　　內外并舉，產(chǎn)量增速行業(yè)最快：2022年，公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量38.7噸，其中境內礦山產(chǎn)金32.6噸，占境內礦產(chǎn)金產(chǎn)量總量的13.1%，其中，焦家金礦年黃金產(chǎn)量突破10噸，成為全國第一黃金生產(chǎn)礦山。我們測算的2023-2025年公司黃金產(chǎn)量CAGR高達29%。　　擬控股銀泰黃金，協(xié)同優(yōu)勢顯著：2022年底，山東黃金擬收購銀泰黃金20.93%股份。銀泰黃金為民營龍頭，礦產(chǎn)金毛利率持續(xù)為行業(yè)最高。通過本次收購，山東黃金將加強與銀泰黃金之間的產(chǎn)業(yè)協(xié)同，實現(xiàn)西南、東北地區(qū)的資源從無到有、以點帶面的戰(zhàn)略布局，提高省外主要成礦區(qū)域競爭力。　　縱享漲價與費用下降的雙重彈性。根據(jù)公司2022年的成本和費用水平，在不考慮產(chǎn)量增長的情況下，當黃金年均價增長50%，公司2022年PE由95倍下降至20倍；而橫向比較，山東黃金的PE水平下降速度亦為全行業(yè)最快。而由于產(chǎn)量恢復，公司2022年克金成本、三費費率亦同比下降20%、5%。考慮黃金步入牛市、控股銀泰黃金后在降本增效上實現(xiàn)協(xié)同，公司有望縱享漲價與成本費用下降的雙重彈性。　　盈利預測與投資評級：我們預計公司2023-2025年收入為512/563/604億元，同比增長1.76%/9.95%/7.39%；歸母凈利潤為25/31/46億元，同比增長為98.26%/26.75%/45.53%，對應PE分別為48/38/26倍。此處選取銀泰黃金、湖南黃金為可比公司，得出公司估值水平高于可比公司均值，但考慮公司作為黃金最純標的，龍頭地位鞏固且具備高漲價彈性與成長性；因此首次覆蓋，給予公司“買入”評級。　　風險提示：公司黃金產(chǎn)量不及預期；金價波動；美國流動性轉向。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司陳彥研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為42.01%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利45.95億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為25.71。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級10家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為29.6。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，山東黃金(600547)行業(yè)內競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力較差，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產(chǎn)負債率。該股好公司指標2.5星，好價格指標1.5星，綜合指標2星。(指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星)

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