題：美國債務(wù)上限之爭如何影響股債走勢？
【資料圖】
作者 張靜靜 招商證券首席宏觀分析師
美國兩黨圍繞提高債務(wù)上限的政治斗爭已到白熱化地步。美國財政部長耶倫當(dāng)?shù)貢r間7日對媒體表示，美國國會如果未能就債務(wù)上限采取行動，可能引發(fā)美國“憲法危機”，也將導(dǎo)致美國政府信用受到質(zhì)疑。
2023年1月19日，美國聯(lián)邦政府債務(wù)觸及“債務(wù)上限”、財政部啟動“非常措施”。5月1日，耶倫表示“非常措施”和現(xiàn)金將耗盡，如果不提高或暫停債務(wù)上限，政府最早可能在6月1日發(fā)生違約，敦促國會和白宮盡快達(dá)成協(xié)議。目前，眾議院議長麥卡錫(共和黨)和拜登政府就提高債務(wù)上限的談判進(jìn)入最膠著的階段。
麥卡錫的債務(wù)上限提案已在眾議院投票通過，該提案要求聯(lián)邦政府削減開支，以換取提高債務(wù)上限：將債務(wù)上限提高1.5萬億美元并暫停至2024年3月31日；但要求聯(lián)邦政府大規(guī)模削減政府開支、廢除《通脹削減法案》的部分內(nèi)容(尤其新能源補貼)、廢除學(xué)生貸款豁免、撤銷未使用的新冠疫情救助金等。不過，該提案難以通過參議院投票，美國總統(tǒng)拜登也表示不會簽字。
拜登政府堅決要求通過“干凈的”債務(wù)上限法案，在沒有先決條件的情況下增加政府借款權(quán)限。目前民主黨人啟動了“放行請愿”程序，即繞過麥卡錫，直接推動債務(wù)上限法案表決，但成功概率很小。
我們判斷，本次債務(wù)上限之爭的結(jié)果，可能有5種情形。
情形1：達(dá)成債務(wù)上限協(xié)議，在“X日期”前簽署立法提高或暫停債務(wù)上限。
情形2：權(quán)宜之計短期延長債務(wù)上限，從而有更多時間磋商，但同時也會拉長戰(zhàn)線、延長市場恐慌情緒、加大對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面負(fù)擔(dān)。
情形3：民主黨議員的“放行請愿”成功。
情形4：白宮自行解決(例如援引憲法第14修正案，駁斥債務(wù)上限的規(guī)定)。
情形5：聯(lián)邦政府債務(wù)違約，引發(fā)深度衰退。
其中情形1和2的概率較大，情形3和4概率很小，情形5發(fā)生概率極小。歷史上，美國債務(wù)上限危機曾導(dǎo)致美國信用評級下調(diào)、政府短暫停擺，但從未發(fā)生聯(lián)邦政府債務(wù)違約。
債務(wù)上限問題如何影響經(jīng)濟(jì)和政策？或掣肘財政支出、削弱經(jīng)濟(jì)增長。除非情形3或4發(fā)生(概率很小)，否則政府財政都會或多或少受影響，可能在低收入群體福利、教育、環(huán)境等領(lǐng)域削減支出，尤其《通脹削減法案》中的新能源政策退坡風(fēng)險較大。政府對企業(yè)和家庭的財政支持下降，或加速失業(yè)上升。此外，若美國主權(quán)信用出現(xiàn)危機，執(zhí)政黨支持率下降，或影響2024年總統(tǒng)大選。
我們預(yù)計，債務(wù)上限問題或從三方面加速美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿：第一，金融市場劇烈波動。美債拋售、利率飆升，美股等風(fēng)險資產(chǎn)重挫。第二，經(jīng)濟(jì)衰退。利率飆升將波及整個經(jīng)濟(jì)，打擊消費和投資，失業(yè)率上升。第三，政府的償債負(fù)擔(dān)因利率上升而加重。因此，如果債務(wù)上限危機加劇，那么6月不再加息、下半年降息的預(yù)期將進(jìn)一步強化。
根據(jù)歷史經(jīng)驗，債務(wù)上限臨近，也會在資產(chǎn)價格上有所反映。
美債方面，“X日期”前，短期政府票據(jù)的價值會迅速下跌，短端美債利率飆升(違約風(fēng)險溢價)，但長端利率不會出現(xiàn)這一溢價。目前3M(3月期)美債已升至5.3%，為2001年2月以來最高值，預(yù)計在問題解決之前，將繼續(xù)承受拋售壓力。
美股方面，“X日期”前，美股經(jīng)歷一輪快速下跌，VIX(芝加哥期權(quán)期貨交易所使用的市場波動性指數(shù))迅速上升；待債務(wù)上限法案落地后預(yù)計股市將止跌回穩(wěn)。當(dāng)前美股或仍有一波調(diào)整，隨后可安穩(wěn)看多。
美元方面，短期走勢會受政府執(zhí)政力的影響。從財政部開始警示債務(wù)上限問題、直到修改債務(wù)上限最終落地，美元往往處于下行期。因此，我們繼續(xù)看空美元。但由于當(dāng)前美國內(nèi)政不穩(wěn)，市場對美國債務(wù)違約的擔(dān)憂或甚于以往，所以各類資產(chǎn)價格的反應(yīng)可能有別于歷史經(jīng)驗。(中新經(jīng)緯APP)
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責(zé)任編輯：宋亞芬
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