年內港股大幅跑輸 A 股，但 10 月以來小幅跑贏。近期港股跑贏 A 股可從市場微觀結構，以及宏觀維度的基本面與政策角度進行解釋。

? 影響因素一—微觀結構：近期 AH 兩市資金開始同步增配低估值價值板塊，相較于 A 股，港股以銀行股為代表的價值板塊前期估值更為低估，短期向上修復空間更大。另一方面，近兩周 A 股機構重倉股頻頻出現“閃崩”，壓制市場情緒。港股機構重倉股近期未出現“多殺多”，主動偏股型滬港深基金前 20 大重倉港股 10 月以來表現穩健。

影響因素二—宏觀基本面：港股基本面看“在岸”，國內經濟從 Q2 開始修復，但傳導至港股存在時滯。好的一點在于，從 9 月下旬開始，恒指一致預期 EPS 開始企穩反彈。參考歷史經驗，盈利增長是港股持續走強的必要條件，且歷史上 AH 盈利向上期間，港股多跑贏 A 股。

影響因素三—宏觀流動性：港股流動性看“離岸”，盡管較多海外風險事件懸而未定仍對外資風險偏好形成壓制。但中國資產較高的吸引力疊加較低的資金成本，外資目前仍有買入動力，港股流動性環境并未出現緊縮。在中國內地，“穩貨幣”政策延續，A 股市場流動性較港股未表現出明顯優勢，也是近期港股相較于 A 股走勢企穩的重要原因。

投資策略：港股繼續處于黃金布局期。美國大選進入沖刺階段，短期外資風險偏好或受壓制。但在“弱美元、強人民幣”環境下，疊加港 股基本面弱復蘇趨勢確定，高 AH 溢價與市場生態變遷主題深化，港股正處于黃金布局期。行業配置關注：(1)經濟復蘇疊加板塊低估值、高股息優勢，配置港股銀行、基建產業鏈;(2)國內線下消費場景打開，消費數據持續回暖，關注可選消費板塊中的汽車、餐飲、酒店等;(3)中概股回歸受益的互聯網軟件仍是重點方向。

市場概覽與情緒跟蹤：本周(10.19-10.23)恒生指數上漲 2.18%，板塊方面，恒生一級行業表現分化，能源業領漲，醫療保健業跌幅最大。港股看跌看漲期權比例、主板沽空比例小幅下行，HVIX 指數小幅上行。

宏觀流動性與估值跟蹤：本周(10.19-10.23)人民幣兌美元升值，10年期美債利率 0.84%，中美利差收窄至 230BP。WTI 原油價格 39.9美元/桶。恒生指數 PE 14.82 倍，高于歷史均值+1 倍標準差。

一致預期EPS 跟蹤：本周(10.19-10.23)彭博對于恒生指數、恒生國企指數 20 年 EPS 一致預期增速小幅上調。

南下北上資金跟蹤：本周(10.19-10.23)北上資金凈流出 140.3 億元，南下資金凈流入 105 億元，港股成交額中南下資金參與占比小幅下降。

核心假設風險。美元、美債利率上行;國內信用收緊;盈利不達預期、貿易格局惡化。

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