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事件：公司發布2023年半年報。1）23H1公司實現營收8.37億元/+291.1%（同比，下同），歸母凈利潤2.00億元，扣非歸母凈利潤2.01億元，同比大幅扭虧為盈；2）23Q2公司實現營收4.99億元/+489%，歸母凈利潤1.35億元，扣非歸母凈利潤1.41億元。3）得益于經營向好，23H1公司經營性現金流3.43億元，較22年同期增加4.66億元。
分業務來看，公司酒店/索道及纜車/景區/旅游服務/徽菜業務分別實現營收1.98/3.05/1.17/2.02/1.14億元，同比均有大幅增長，毛利率分別為34.5%/87.6%/46.3%/8.4%/15.3%。23H1公司毛利率52.68%，歸母凈利率23.86%，期間費用率20.87%，較19年同期分別變化-1.41pct/+0.78pct/0.76pct。
補貼政策精準引流、提升熱度。上半年出行需求釋放，旅游行業景氣回升，公司創新迭代多元旅游產品，精準營銷拓展客源。包括推出“免減優”系列活動、發放文旅優惠券、6月特定青少年群體免門票等，得益于此，黃山景區上半年進山游客209.16萬人/+527%，較19H1增長29%，助力公司營收/歸母凈利潤較19H1分別增長15%/19%。
暑期延續高景氣度，優惠收窄后盈利有望提升。7-8月三大景區對中高考生、高校應屆畢業生免門票，黃山和太平湖還對18周歲以下游客免門票。8月21日，黃山接待游客突破300萬人，較19年提前60天，管委會預計全年景區接待人數有望突破400萬人。上半年及暑期優惠活動加速客流修復，步入9月有望受益于杭州亞運會客流提振，我們認為高熱度基礎下優惠力度或將收窄，盈利能力有望進一步提高。
區位優勢明顯，交通持續改善，客源市場持續拓展。池黃高鐵連接池州、黃山，經由黃山、九華山、太平湖等風景名勝區，該高鐵計劃于2024年通車運營，開通后有望成為串聯皖南兩山一湖的黃金旅游線路，便利游客串線旅游。8月25日，杭昌高鐵黃昌段正式進入聯調聯試階段，通車后將進一步拉近沿線南昌、景德鎮地區與黃山的時空距離。黃山區位優勢明顯，緊鄰華東地區，隨著高速、高鐵等開通，景區潛在客源市場有望進一步拓展。
投資建議：優質傳統自然景區，23H1快速修復，下半年有望延續高熱度；景區背靠長三角，區位優勢明顯，且交通持續改善；太平湖、花山謎窟項目不斷孵化，有望貢獻營收增量。根據wind一致預期，公司2023-2025年歸母凈利潤分別為3.50/4.31/4.70億元，2023年8月25日收盤價對應PE分別為26/21/19倍。
風險因素：門票降價風險，新項目不及預期，國企改革低于預期等。
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