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智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研報(bào)稱，蜜雪集團(tuán)(02097)明年仍有望憑借穩(wěn)健拓店及對盈利能力較強(qiáng)掌控度實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)業(yè)績增長。該行上調(diào) 25-26 年歸母凈利潤預(yù)測9%/4%至59.3/67.4億元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)25-26年27/23x P/E。維持跑贏行業(yè)評級。考慮今年外賣補(bǔ)貼帶來明年高基數(shù)壓力，維持目標(biāo)價(jià)555港元，對應(yīng)25/26年33/28x P/E，上行空間21%。

中金主要觀點(diǎn)如下：

1H25業(yè)績略超出該行預(yù)期

公司H1營收同比+39.3%至148.7億元，歸母凈利潤同比+42.9%至26.9億元，歸母凈利潤率同比+0.5ppt至18.1%。業(yè)績略超出該行預(yù)期，主因單店收入增速超預(yù)期。公司H1門店凈增6,535家至53,014家(中國內(nèi)地門店凈增6,697家至48,281家，加盟店新開7,721家、關(guān)閉1,187家)。

H1外賣補(bǔ)貼帶動單店收入高增;維持積極拓店節(jié)奏，幸運(yùn)咖加速布局

該行估計(jì)1H25同店收入同比提升約13%，或主要受外賣補(bǔ)貼帶動。公司維持積極拓店節(jié)奏，計(jì)劃未來繼續(xù)滲透空白點(diǎn)位(如旅游景區(qū)、高速服務(wù)區(qū)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)等)和下沉鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場。幸運(yùn)咖隨單店模型打磨取得一定成效，果咖熱銷帶動產(chǎn)品力提升(多款果咖6-7月銷量進(jìn)入TOP5)，今年加碼開店扶持政策(7月針對老加盟商推出約5萬元開店補(bǔ)貼、8月針對新加盟商推出約3.5萬元開店補(bǔ)貼)并加快拓店步伐，截至8月2日全國簽約門店已達(dá)7,300家。

堅(jiān)持全產(chǎn)業(yè)鏈效率優(yōu)化，與加盟商“利益與共”以保障長期增長，下半年費(fèi)用率有望維持穩(wěn)定態(tài)勢

公司持續(xù)強(qiáng)化供應(yīng)鏈布局，H1海南新生產(chǎn)基地如期投產(chǎn)、產(chǎn)能規(guī)模僅次于河南基地。公司計(jì)劃將產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步延伸至上游，圍繞重點(diǎn)農(nóng)產(chǎn)品布局工廠并提升合作種植基地標(biāo)準(zhǔn)化水平。展望下半年，公司將持續(xù)降本增效，同時讓利消費(fèi)者和加盟商，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)共享，綜合考慮資源投入和規(guī)模效應(yīng)帶來的費(fèi)用攤薄，該行預(yù)計(jì)下半年費(fèi)用率仍有望保持穩(wěn)定態(tài)勢。

關(guān)注海外存量門店優(yōu)化運(yùn)營效果

在東南亞市場，門店日均營業(yè)額已實(shí)現(xiàn)同比正增長，同時積極調(diào)整和優(yōu)化存量門店，印尼、越南市場出現(xiàn)凈關(guān)店，此外，公司同步優(yōu)化門店布局，搬遷后的門店單店日銷+50%;在馬來和泰國，門店數(shù)量保持穩(wěn)健增長。公司預(yù)計(jì)用1-2年優(yōu)化東南亞供應(yīng)鏈，應(yīng)對口味差異、法規(guī)限制、庫存調(diào)配等問題。同時，公司展現(xiàn)區(qū)域拓展新突破，中亞已簽約十余家待開門店，美洲籌備美/墨/巴首店。