核心觀點
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歐美需求受阻、逆全球化的背景下，我國出口依然保持高增，背后地區多元化的思路引人關注。從長期看，出口的內涵正在發生變化，拉美、非洲、東盟等更多地區的經貿聯系加強，不僅是穩住外需，也在間接促成人民幣全球化進程。短期來看，出口的韌性進一步加強經濟弱復蘇的預期、降低政策重大刺激的必要性，宏觀主線邏輯的交易空間有限，市場或繼續尋找結構性機會。
正文
事件：中國4月出口（以美元計價）同比增8.5%，前值增14.8%；進口降7.9%，前值降1.4%；貿易順差902.1億美元，前值881.9億美元。
4月出口繼續超預期并保持高位增長。4月進出口總值5006億，9億美元，同比增長1.1%。其中出口2954億美元，同比增長8.5%，超出市場萬得一致預期7.8%；進口2052億美元，同比萎縮7.9%，低于萬得一致預期-0.1%；貿易順差902億美元，去年同期495億美元。主要出口目的地方面，非洲和日本改善最為明顯，出口增速分別為49.9%和11.5%，此外拉美也接續保持兩位數的增速。歐美較變化相對有限，對美出口增速為-6.5%，對歐盟增速3.9%，較3月分別改善1.2和0.5個百分點。對于東盟出口增速則出現大幅下滑，本月僅增長4.5%較3月顯著回落超30個百分點。產品結構上，低端的消費品增速回落最為明顯，機電產品次之，而高新技術有所改善但絕對水平仍然負增長；細項來看，汽車、船舶等設備漲幅居前且改善明顯，成品油、鋼材、農產品等惡化幅度居前。
我國出口年初以來在主要對標國中一枝獨秀，4月增速雖然回落但趨勢依然非常強勁。4月出口增速雖然從3月14.8%降至8.5%，且去年同期基數非常低（受疫情影響2022年4月環比低于正常水平9個百分點），但實際上目前出口動能依然非常強勁，且遠遠好于周邊類似國家。首先，今年3月環比大增（3月出口環比超正常水平17個百分點），顯著抬升了短期基數，4月環比雖然轉負但對標上年底變化依然略微超季節性。其次，美國等海外需求在3月下旬以來有略微改善跡象，但整體依然處于較差位置，較去年四季度并無實質性走好，例如零售高頻指數顯示3月消費同比繼續走低。第三，韓國4月出口增速從-13.6%降至-14.2%，越南4月出口增速從-13.2%降至-17.2%，年初以來負增幅度基本在兩位數以上。
企業拓展海外市場熱情高漲、開拓歐美之外第三市場成績斐然、以及前期訂單積壓和國內生產修復等因素，依然是能夠猜測的出口韌性因素。一季度出口超預期修復，曾提示疫情對訂單和生產所造成的干擾，這些因素部分在4月可能繼續發揮一定作用。去年底疫情影響疊加今年春節較早，國內生產活動節奏出現一定干擾，年初出口恢復可能尚未完成，仍有一定積壓訂單的滯后釋放。隨著國際交往的恢復，我國企業自主出海、政府定向扶持等工作密集開展，海外訂單屢有新的斬獲，我國供應鏈和生產能力的優勢繼續發揮，對整體外需的下行形成對沖。外需方面，近期歐美PMI（尤其服務業）呈現一定邊際改善跡象，銀行信貸情況在4月未持續受銀行危機影響下跌、反而有企穩恢復信號。
雖然出口持續超預期，但背后的內涵、市場的理解已經和過去幾年大不相同：
第一，歐美需求受阻、逆全球化的背景下，我國出口依然保持高增，背后地區多元化的思路引人關注。從長期看，出口的內涵正在發生變化，拉美、非洲、東盟等更多地區的經貿聯系加強，不僅是穩住外需，也在間接促成人民幣國際化進程。
第二，新的出口動能未必對國內經濟增長產生過去同等幅度的支撐。2020-2022年，出口超預期分別依仗的動能包括：防疫物資的供應、通過供應鏈的穩定提升全球出口份額、以及海外消費需求在高通脹下的走高等，這幾個因素有一個共同特征，即能夠帶來明顯的增量，對國內整體經濟的增長支撐明顯。但是目前看，市場對于本輪出口韌性的理解，開始出現新的邏輯，即產業鏈向東盟、非洲拉美的轉移和擴張，這個模式的實質可能是國內本來的生產轉向國外，是國內和國外的替代，鑒于海外整體需求、全球貿易在萎縮，類似去年的出口增速對經濟的凈貢獻度可能是不如去年的。
第三，市場更多擔憂出口韌性會降低政策支持力度。目前經濟弱復蘇是一個基準假設，這樣的局面下政策也以觀察為主，不會輕易觸發重大刺激，更多以結構性改革這種慢變量的形式呈現。而出口維持較高水平，無疑有利于上述局面繼續下去，這樣一來宏觀邏輯上缺乏重大變化，市場可交易的主線也會變少。
風險提示：國際金融市場波動超預期，海外政策超預期，主要央行貨幣政策轉向速度過快，經濟衰退超預期，外需萎縮加快，供應鏈恢復低于預期，影響我國出口相關行業，資源爭奪惡化，政策風險加大。部分國家政府主權違約風險上升。投資者情緒脆弱背景下，市場波動幅度擴大，投機交易進一步惡化市場預期，全球資本流動速度加快，單個市場沖擊可能帶來超預期的溢出效應，引發全球金融市場動蕩。人民幣兌匯率波動，外資超預期外流。
(黃文濤為中信建投證券首席經濟學家)
（文章來源：第一財經）
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