在賺錢這件事上，“寧王”沒怎么讓人失望過。
(資料圖片僅供參考)
今年一季度，寧德時代入賬890億元，一個季度賺的錢抵得上吉利、長安、長城大半年的營收，凈利潤98億，比三家中的任何一家都賺得多，成為全球電動車行業里的新晉“印鈔機”。
不過就在寧德時代乘風破浪的時候，供應商們的日子卻過得苦哈哈。
比如，做正極的長遠鋰科一季度凈利潤同比暴跌99.7%，做電解液的天賜材料提前預告今年凈利潤腰斬，石墨化龍頭尚太科技關停了運營近15年的生產基地，磷酸鐵鋰正極供應商德方納米毛利率跌至0.01%。
那么問題來了，這種下游吃火鍋，上游吃火鍋底料的局面到底是怎么形成的？
寧德時代的一季報堪稱“亮瞎眼”，營收同比增長八成，碳酸鋰價格暴跌又給寧德時代在成本上松了綁，凈利潤同比暴漲5.6倍。
放在公認賺錢的互聯網行業，寧德時代一個季度的營收也逼近網易、快手等公司的全年收入，凈利潤也是小米的3.5倍。
而在研發費用方面，曾被詬病“研發費用不如小米，不夠硬科技”的寧德時代也狠狠發力，一個季度就花掉了46.52億元，比全球老二LGES一年花的都多。
只不過，21%的毛利率還在提醒大家，寧德時代的底色還是制造業，不是華為，更不是茅臺，但即使是這個毛利率，也足以吊打所有同行。
但同期供應商們的財務表現與寧德時代形成了鮮明反差，我們統計了與寧德時代有關的14家材料、設備頭部供應商的財務狀況，發現產業鏈上下游存在嚴重的“貧富分化”。
產生這種貧富差異的根本原因還是在于市場集中度的差異。
在動力電池行業，寧德時代一家獨大的局面并沒有改變，雖然過去兩年許多電池廠高舉“CATL Killer”的大旗，但到頭來只有比亞迪靠著在終端市場的超神發揮，與寧德時代縮小了差距。
當對手們還在國內市場“內卷”的時候，寧德時代海外市場的拓展陡然加速。
根據一季報業績交流會的信息，今年1-2月，寧德時代歐洲市場市占率已經達到31%，連三令五申要驅逐中國動力電池的北美市場，寧德時代也拿下了16%的市場份額[1]。
在任何一個產業，市占率和話語權都是成正比，話語權越強的公司，意味著它能從上游拿到更便宜的零部件和原材料，獲得更長的付款周期。
今年一季度，寧德時代的應付賬款及應付票據同比增長了近40%，說人話就是，寧德時代欠供應商的錢增長了四成。
相比之下，“寧王”頭部供應商們的應收賬款則有不同程度的增長。
應收賬款增長過快會給企業的現金流帶來較大的壓力。
衡量現金流有一項重要的指標是現金流量比率（經營性凈現金流/流動負債），用來判斷經營產生的凈現金流是否能償清短期債務，大于100%說明經營產生的現金流能較好償還債務，反之則要靠借款、籌資等手段來“新債抵舊債”。
根據上述14家公司去年年報的數據（流動負債通常按一年計），大部分上游鋰電公司的現金流狀況都不太樂觀，有的經營性凈現金流為負，現金流量比率在20%以上的只有4家。
今年一季度激增的應收賬款及票據對原材料企業而言無疑是雪上加霜。
但供應鏈現金流的惡化也很難完全歸咎于寧德時代，從行業層面看，還有兩個原因直接影響了供應鏈生存環境：
1、原材料價格的劇烈波動；
2、新能源車市場的需求下降。
過去兩年，碳酸鋰是鋰電供應鏈的一顆不定時炸彈，其價格從5萬元/噸起跳，最高漲到60萬元/噸以上，今年又迅速回落到20萬元/噸左右。
碳酸鋰價格核心影響鋰電供應鏈的兩個方面，一是正極、電解液等環節的成本；二是上下游對市場需求的預期。
在成本方面，去年碳酸鋰價格漲至高位時，其在正極與電解液中的成本占比分別約為40%、15%[3]。但由于正極與電解液廠商都屬于來料加工環節，賺的是加工費，因此如果產品銷售沒有問題，成本對材料廠商的影響其實有限。
真正影響供應商的是碳酸鋰價格波動過程中，下游電池廠、整車廠基于原材料價格走勢對采購策略、價格策略作出的調整。
在這一輪鋰價波動中，真正由市場供需支撐的漲價其實是從2021年下半年開始，到2022年4月的一輪漲價潮。此時碳酸鋰需求受到2021年新能源車市場爆發影響大幅增長，而供給卻因為前一輪鋰價低谷期中，大量礦山破產疊加春季鹽湖減產、設備檢修導致了階段性短缺。
供需的缺口導致上游廠商恐慌性囤貨，碳酸鋰價格進入預期上漲階段。
當時有一種觀點能很好地說明這一情況：“當糧食短缺5%時，糧食成本既不是由糧食的生產成本決定，也不是簡單地代表糧價上漲5%，而是95%的人為了避免自己成為被餓死的5%，能夠把價格抬高到什么程度決定的[2]。”
到去年5月之后，隨著碳酸鋰價格進入平臺期，整個行業進入觀望階段，前期掃夠了貨的大廠手里有糧，心里不慌，即使下半年碳酸鋰價格再度漲上新高，整個市場實際上也“有價無市”。
到今年一季度，碳酸鋰價格開始快速下降后，電池廠的觀望情緒更甚，此時的電池廠和車市價格戰中消費者的心態是一樣的：“你不買，我不買，明天還能降二百。”
原先囤夠了貨的電池廠進入清庫存階段，再疊加Q1車市的銷量滑坡，材料廠的出貨變得更加艱難，幾乎所有供應商的毛利率都在一季度出現了下滑。
在這樣的行情下，幾乎沒有哪家公司能獨善其身，但如果要稍微活得好一點，還是有可能做到的，但需要滿足兩個條件：1、產品具備比較高的壁壘；2、公司所在的行業能穿越周期。
正極材料是一個魚龍混雜的生產環節，因為在這個領域，既有生產難度大，環境控制要求高的高鎳正極材料，又有門檻極低，吸引了磷礦、化肥、硫酸等諸多領域化工廠跨界的磷酸鐵鋰正極。
隨著大量企業進入，正極環節的產能出現顯著過剩：
因為供需嚴重失衡，正極環節的供應商們今年一季度的毛利率已經普跌到10%以下，德方納米是受到供需失衡影響最嚴重的正極材料廠，今年一季度毛利率僅剩0.01%。
有分析師推測，磷酸鐵鋰正極廠為了爭取有限的訂單，陸續下調定價，而德方納米的降價時間晚，導致市場被同行搶占。
同時，由于前期高價囤積了原材料加上簽訂了一些長期供貨協議，德方納米本季度計提資產減值8.12億元，這是德方納米本季度巨額虧損的原因。
相比之下，在技術難度相對較高的高鎳、超高鎳正極領域，競爭的烈度則要小得多。主要出貨廠商僅容百、巴莫、當升等公司，其中容百憑借量產時間早，產品穩定出貨，市占率維持在30%以上，形成了一定行業壁壘。
也因此，在正極行業哀鴻遍野的Q1，容百科技還能保住營收和凈利的增長勢頭。
正極行業還能靠差異化技術來形成壁壘，電解液行業則完全是強周期行業。
電解液的價格走勢與其核心材料六氟磷酸鋰掛鉤，而六氟磷酸鋰生產難度大、擴產時間長、環評嚴格，擴產通常需要1.5-2年[4]，極易與下游快速變化的市場形成供需錯配。
舉個例子，如果有廠商在2021年下半年看到新能源車市火熱，而開始擴產六氟磷酸鋰與電解液，那么產能可能會在今年年初釋放，不幸的是，它將一頭撞上六氟磷酸鋰的降價周期：
也是因為這個原因，天賜材料、新宙邦在這個季度營收、毛利率、凈利潤均出現了下滑，主要生產六氟的永太科技更慘，凈利潤同比下降了94%。
在電解液行業發展的主流路線上，下一代以LiFSI為核心材料的電解液依然屬于氟化工的品類，生產難度高，環評壓力依然巨大，面臨的問題其實與六氟一致，很難跳出強周期的宿命。
那么有沒有既存在高壁壘，又能穿越周期的行業呢？也是有的。
在鋰電供應鏈“尸橫遍野”的Q1，先導智能毛利增厚10個點，凈利潤增長60%，充分詮釋了選擇和努力都很重要的道理。
設備行業的神奇之處在于它的業績并不取決于當下的供需關系，而是取決電池廠商對未來的預期，盡管一季度的動力電池市場很糟糕，但動力與儲能電池開工及簽約項目依然達到24起，總投資金額超過2055億元[5]。
要擴產就一定要采購設備，因此旺盛的擴產需求對所有設備廠商都是利好。
先導智能的長處在于它從卷繞、分切的中段工藝設備出發，逐漸延伸到了前段與后段工藝，具備了整線設備的能力。在當下國內外眾多鋰電項目上馬的情況下，設備整線化能進一步打開設備廠商營收與利潤的天花板。
但過高的應收賬款對先導智能而言始終是個隱患，由于鋰電設備行業遵循“1333”的付款周期（在預收、交付、驗收、質保四個階段分別按1:3:3:3的比例付款），一旦有下游客戶扛不住競爭烈度暴雷，對設備商而言就是不小的麻煩。
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