(資料圖片僅供參考)
中國人民銀行近日發布的第一季度貨幣政策執行報告指出，近幾年，全球經濟面臨的超預期沖擊較多，經濟環境和政策效果的不確定性較大。在此情況下，人民銀行對利率水平的把握可采取“縮減原則”，符合“居中之道”，即決策時相對審慎，留出一定的回旋余地，適當向“穩健的直覺”靠攏。
就如報告所說，宏觀意義的利率水平應與自然利率基本匹配。若利率持續偏高，會導致社會融資成本高企，形成供給缺口和需求萎縮，不利于經濟發展。若利率長期過低，又會帶來產能過剩、通貨膨脹、資產價格泡沫、資金空轉等問題。超高和超低利率政策都難以長期持續，必然沖擊經濟金融穩定。因此，政策利率調整時，通常要在考慮當前經濟金融形勢基礎上，向歷史周期和全球各區域的平均值收斂，降低政策利率的波動。
長期以來，以美聯儲為代表的一些西方經濟體央行通過調整利率和貨幣供給實現穩定市場和經濟增長，給市場傳遞了“格林斯潘看跌期權”的現象，即每次資本市場大跌就會采取寬松貨幣政策救市，相當于給市場一種投機擔保。由于全球化時期來自中國等新興市場的廉價供給幫助發達國家抑制了通脹，讓美聯儲等產生了一種錯覺，即貨幣政策能夠安全地起到促進經濟增長的作用，從而導致其制定貨幣政策時不再審慎，比如2008年次貸危機爆發后以及疫情期間都將基準利率降低到0至0.25%的超低水平。
但是，在疫情期間，當采取了無限寬松的貨幣政策后，美國在很短的時間內迎來了通脹的爆發，而接近于零的利率早已經刺激投資者做出各種長期的套利投資。貨幣政策短期內的急速逆轉造成了嚴重的后果，過于依賴經驗而又自信的美聯儲沒能預料到這種災難，讓自己陷入到一種非常極端而又缺乏主導性的局面。
中國正處于經濟轉型的進程中，這意味著以結構性改革而非以經濟增速為主導。在這個轉型過程中，央行從服務于經濟增長轉向服務于結構調整與金融穩定，強化對實體經濟的支持并防范金融風險，建立了貨幣政策與宏觀審慎政策雙支柱調控框架。
與美聯儲相比，中國在疫情暴發前就保持著獨立的貨幣政策空間，在疫情期間，中國也沒有跟隨歐美貨幣當局采取過度刺激的貨幣政策，在有序降低利率的同時推出結構性貨幣政策，繼續支持實體經濟，尤其是制造業轉型升級，通過發行專項債控制基建的數量和質量，同時還抑制了企業和居民在地產部門杠桿過快上漲。這使得中國貨幣政策至今仍然保留有政策緩沖空間和回旋余地，而不是將所有子彈打光后陷入束手無策的窘境。
當前，由于中國CPI、PPI、零售等數據不及預期，市場上存在要求繼續降息的聲音，希望貨幣政策能在短時間內起到刺激作用，比如讓股市繁榮或者樓市復蘇以改善預期。這種聲音對于漸進式的貨幣政策在穩增長同時又要承擔金融穩定、調結構等任務感到失望，希望貨幣政策聚焦于增長，能夠在短時間內立竿見影。但是，當前國內存在產能過剩與需求不足的問題，持續降息既不能鼓勵更多投資，又會刺激居民部門去杠桿，并且由于滯后效應，強刺激必然會沖擊結構性改革，過多廉價流動性在未來某個時刻可能會引發風險。
因此，貨幣政策應該繼續聚焦于結構性改革，維護金融穩定，實施好穩健的貨幣政策，合理把握宏觀利率水平，持續深入推進利率市場化改革，健全“市場利率+央行引導→LPR→貸款利率”傳導機制，為促進經濟實現質的有效提升和量的合理增長營造有利條件。
（文章來源：21世紀經濟報道）
責任編輯：
