【本周關(guān)鍵詞】：美國Markit PMI 超預(yù)期下行、國內(nèi)逆周期政策持續(xù)發(fā)力

投資建議：維持行業(yè)“增持”評級

(資料圖片)

貴金屬上行趨勢延續(xù)，本周美國Markit PMI、成屋銷售、消費(fèi)者信心等數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)邊際弱化，鮑威爾釋放鷹派信號，金價震蕩上行，中期看美國經(jīng)濟(jì)周期性回落難以避免，而此前海外頻發(fā)的銀行破產(chǎn)危機(jī)本質(zhì)上是對美聯(lián)儲持續(xù)加息尾部風(fēng)險(xiǎn)的確認(rèn)，成為美聯(lián)儲進(jìn)一步加息的約束條件，貴金屬已進(jìn)入降息預(yù)期驅(qū)動的上升階段，持續(xù)重視板塊內(nèi)高成長及資源優(yōu)勢突出標(biāo)的的投資機(jī)會?；窘饘偾√幉季至紮C(jī)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱復(fù)蘇，政策進(jìn)一步發(fā)力，銅鋁等需求有所支撐。按照歷史平均40 個月左右的周期長度來看，全球經(jīng)濟(jì)高位下行時間已過半，隨著美聯(lián)儲逐步進(jìn)入降息周期以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢漸明，支撐全球經(jīng)濟(jì)走出底部，基本金屬正處布局良機(jī)。

行情回顧：國內(nèi)逆周期政策持續(xù)發(fā)力，美國經(jīng)濟(jì)整體降溫：1）Markit PMI 數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)逐步降溫，美元指數(shù)回落，國內(nèi)逆周期政策持續(xù)發(fā)力，具體來看：LME 銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅為1.0%、0.6%、0.6%、3.8%、1.3%、3.2%，價格整體上漲；2）COMEX 黃金收1939.90 美元/盎司，環(huán)比上漲1.22%，SHFE 黃金收于458.50 元/克，環(huán)比上漲0.75%；3）本周A 股整體回落，申萬有色金屬指數(shù)收于4,257.82 點(diǎn)，環(huán)比下跌2.18%，跑輸上證綜指0.01 個百分點(diǎn)，黃金、工業(yè)金屬、稀有金屬、金屬非金屬新材料的漲跌幅分別為5.54%、-0.64%、-4.22%、-5.31%。

宏觀“三因素”總結(jié)：國內(nèi)1 年期LPR 下調(diào)10bp；美國8 月Markit 制造業(yè)與服務(wù)業(yè)PMI 均有所回落；歐元區(qū)8 月制造業(yè)PMI 初值有所回升。具體來看：

1）國內(nèi)：1 年期貸款市場報(bào)價利率（LPR）為3.45%（前值3.55%），5 年期貸款市場報(bào)價利率（LPR）為4.2%（前值4.2%）；7 月服務(wù)貿(mào)易差額當(dāng)月值為-183.60 億美元（前值-186.14 億美元）。

2）美國：8 月Markit 制造業(yè)PMI 季調(diào)為47.0（前值49.0，預(yù)期47.0），服務(wù)業(yè)PMI商務(wù)活動季調(diào)51.0（前值52.3，預(yù)期52.3）；7 月新房銷售年化總數(shù)季調(diào)71.4 萬套（前值68.4 萬套），環(huán)比4.39%（前值-2.84%）。

3）歐元區(qū)：8 月歐元區(qū)ZEW 經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)為-5.5（前值-12.2）；8 月歐元區(qū)制造業(yè)PMI 初值43.7（前值42.7，預(yù)期42.4）。

4）7 月全球制造業(yè)PMI 為48.7，環(huán)比持平，連續(xù)11 個月處于榮枯線以下，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能仍偏弱。

貴金屬：美國經(jīng)濟(jì)逐步降溫，金價有所回升

周內(nèi)，十年期美債實(shí)際收益率1.92%，環(huán)比回落0.02pcts，實(shí)際收益率模型計(jì)算的殘差1095.6 美元/盎司，環(huán)比+18.3 美元/盎司；美國8 月Markit 制造業(yè)PMI 回落，服務(wù)業(yè)PMI 超預(yù)期回落，另外，美國將3 月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)下修30.6 萬人左右，數(shù)據(jù)佐證美國經(jīng)濟(jì)正逐步降溫，貴金屬價格有所回升。我們認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)回落難以避免，當(dāng)前4.0%左右的遠(yuǎn)端名義利率離經(jīng)濟(jì)底部的1.5%有較大回落空間，隨著通脹走低以及失業(yè)率的觸底回升，貴金屬價格拐點(diǎn)正式確立，持續(xù)看好板塊內(nèi)高成長及資源優(yōu)勢突出標(biāo)的的投資機(jī)會。

基本金屬：美元指數(shù)回落，基本金屬價格有所回升周內(nèi)，Markit 制造業(yè)PMI 與服務(wù)業(yè)PMI 回落，佐證美國經(jīng)濟(jì)正在降溫，美元指數(shù)有所回落，基本金屬價格有所回升；國內(nèi)再次下調(diào)MLF 利率，并且1 年期LPR 下調(diào)10bp，宏觀方面釋放流動性，逆周期政策有望進(jìn)一步發(fā)力。

1、對于電解鋁，供應(yīng)端：國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能增長至4275 萬噸附近，云南大部分鋁廠均完成了復(fù)產(chǎn)工作，目前僅存部分新增轉(zhuǎn)移產(chǎn)能待投產(chǎn)及個別廠未完全復(fù)產(chǎn)，四川7 月份停產(chǎn)企業(yè)暫未復(fù)產(chǎn)，企業(yè)計(jì)劃電解槽升級，預(yù)計(jì)短期難以復(fù)產(chǎn)。需求端：本周 國內(nèi)鋁下游開工整體持穩(wěn)，目前光伏型材企業(yè)反饋行業(yè)訂單排產(chǎn)較好，部分大企業(yè)能夠排滿9 月份，建筑型材板塊暫無較大增量。鋁板板帶箔版塊周內(nèi)企業(yè)反饋一般，行業(yè)訂單較差，短期持穩(wěn)為主。庫存端：電解鋁鋁錠社會庫存增至49.4 萬噸，周度增加0.4 萬噸，目前高位價格抑制體現(xiàn)，周內(nèi)呈現(xiàn)小幅累庫狀態(tài)。表觀消費(fèi)量81.58 萬噸，環(huán)比下降2.71%；目前電解鋁90 分位成本17565 元/噸。再生鋁方面，本周鋁價大幅攀升，廢鋁價格也積極跟漲為主。從供應(yīng)來看，本周廢鋁價格的積極跟漲并未對市場整體的廢料供應(yīng)產(chǎn)生一定的緩解，一方面是由于下游壓價采購，價格博弈加??；另一方面則是由于價格的迅速上漲，短時刺激難解整體困境?？傮w而言，本周價格的持續(xù)回升并未帶動市場成交，反而因下游畏高情緒發(fā)酵，采購謹(jǐn)慎而導(dǎo)致成交稍顯清淡。

1）截至8 月25 日，氧化鋁價格2902 元/噸，環(huán)比增加0.03%，氧化鋁成本2889元/噸，環(huán)比增加0.28%，噸毛利13 元/噸，環(huán)比減少35.07%。

2）預(yù)焙陽極方面，本周周內(nèi)均價4985 元/噸，環(huán)比持平，考慮1 個月原料庫存影響，周內(nèi)平均成本4859 元/噸，環(huán)比上升0.08%，周內(nèi)平均噸毛利126 元/噸，環(huán)比下降4 元/噸；如果不慮原料庫存，陽極周內(nèi)平均成本4935 元/噸，環(huán)比下降0.87%，周內(nèi)平均噸毛利50 元/噸，環(huán)比上升46 元/噸。

3）對于除新疆外100%自備火電的電解鋁企業(yè)，即時成本15552 元/噸，環(huán)比下降0.34%，長江現(xiàn)貨鋁價18820 元/噸，環(huán)比上升1.62%，噸鋁盈利2169 元，環(huán)比上升12.11%。

2、對于電解銅，供給端，百川統(tǒng)計(jì)本周國內(nèi)電解銅產(chǎn)量20.75 萬噸，環(huán)比+0.63%。

需求端，電線電纜方面，企業(yè)電網(wǎng)類訂單依舊穩(wěn)定，雖近期銅價回升，但多家手持電網(wǎng)類訂單的企業(yè)表示并未受到影響，依舊能保持穩(wěn)定生產(chǎn)；反觀不涉及電網(wǎng)訂單的企業(yè)處境略顯艱難。漆包線方面，本周銅價走高，部分下游客戶買興受抑，市場僅存剛需采購；整體來看，當(dāng)前行業(yè)開工率已處于近年來較低水平。本周國內(nèi)主要精銅桿企業(yè)周度開工率為68.71%，較上周下降0.62 個百分點(diǎn)。整體來看，周內(nèi)銅價重心震蕩上抬，精銅桿新增訂單表現(xiàn)平平。本周電解銅表觀需求21.21 萬噸，環(huán)比-2.02 萬噸，較去年同期+2.05 萬噸。截至8 月25 日，上海、江蘇、廣東三地社會庫存6.87 萬噸，較上周減少0.01 萬噸。廢銅方面，銅價重心上升，但精廢價差仍處于優(yōu)勢線下方區(qū)域，說明本周再生銅原料供給量有所增加，但是增幅有限，整體再生銅原料仍處于供給緊張狀態(tài)。本周銅價重心上移，再生銅原料貿(mào)易商出貨積極性被提振，為此本周再生銅原料供給緊張態(tài)勢小幅緩解。消費(fèi)端，由于前期再生銅原料困難，疊加再生銅桿廠出現(xiàn)“超賣”現(xiàn)象，為此本周再生銅原料供給寬松后，再生銅桿廠為交付訂單，加快生產(chǎn)節(jié)奏。但是由于本周絕對價格走高，為此本周再生銅桿新增訂單有限。本周再生銅桿開工率為43.68%，較上周上漲了2.97 個百分點(diǎn)。

3、對于鋅錠，供給端，百川統(tǒng)計(jì)本周國內(nèi)鋅產(chǎn)量為10.72 萬噸，環(huán)比增0.9%；需求端，鍍鋅方面，鍍鋅管企業(yè)開工維持平穩(wěn)運(yùn)行，鍍鋅結(jié)構(gòu)件中鐵塔、光伏支架維持較強(qiáng)開工，其余板塊未見明顯改善，鍍鋅開工率下降0.17pcts 至64.83%；壓鑄鋅合金方面，大型廠家開工穩(wěn)定，中小型廠家訂單延續(xù)性較差，壓鑄鋅合金開工率下降1.12pcts 至47.21%；氧化鋅方面，輪胎開工仍能對訂單提供支撐，大廠訂單排單相對較滿，氧化鋅開工率上升0.80pcts 至62.50%。本周七地鋅錠庫存8.15 萬噸，較上周去庫1.78 萬噸。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀波動、政策變動、測算前提假設(shè)不及預(yù)期等

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