【資料圖】
事件：星帥爾發布2022 年年報及2023 一季報，2022 年公司實現營業收入19.49 億元，同比增長42.43%；實現歸母凈利潤1.19 億元，同比下降17.21%。其中22Q4 實現營業收入6.99 億元，同比增長125.36%；實現歸母凈利潤0.11 億元，同比增長13.08%。2023Q1 公司實現營業收入5.75 億元，同比增長99.47%；實現歸母凈利潤0.45億元，同比增長19.71%。公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利1.0 元（含稅），共計派發3067.27 萬元。
23Q1 收入高增長。公司2022 年營收同比增長42.43%，其中22Q4營收同比增長125.36%。分行業來看，公司白色家電行業實現營收6.29 億元，同比下降27.44%；電機行業實現營收1.64 億元，同比下降10.42%。我們認為公司白色家電及電機業務營收下滑主要原因為家電終端需求較為低迷。光伏行業共計營收11.20 億元，同比增長340.94%，占比提升38.89PCT 到57.45%。2022 年，公司“年產1GW光伏組件項目”陸續投產，實現1.5GW/年的產能。分區域來看，公司境內收入15.87 億元，同比上升29.18%；境外收入3.62 億元，同比上升158.52%，占比提升8.35PCT 到10.24%。2023Q1 公司光伏業務銷售規模擴大，營收同比增長99.47%。
毛利率下降。2022 年、2023Q1 公司銷售毛利率為14.94%、16.33%，同比下降6.59、8.15PCT。我們認為公司毛利率大幅下降的主要原因為毛利較低的光伏組件業務營收占比快速提升，2022 年公司白色家電、電機、光伏行業毛利率分別為31.13%、10.99%、6.34%。
公司2022 年銷售、管理、財務、研發費用同比變動147.74%、8.06%、-116.98%、33.76%，費用率為1.31%、3.51%、-0.13%、3.38%，同比變動0.56、-1.12、-1.22、-0.22PCT。銷售費用變動較大主要系開拓新客戶推廣費上漲所致；財務費用減少主要為公司可轉債結束，利息費用下降所致。綜合來看，公司2022 年和23Q1 銷售凈利率分別為6.33%、8.26%，同比下降4.74、5.33PCT。
大力布局新能源產業。公司通過收購富樂新能源切入光伏賽道后，光伏業務持續增長，下游客戶需求旺盛，公司依托訂單情況，合理擴張光伏組件產能，2022 年公司年產1GW 光伏組件項目順利投產，實現1.5GW/年的產能，日產量約6800 片。公司還擬通過公開發行可轉換公司債券方式投資建設“年產2GW 高效太陽能光伏組件建設項目”，預計2023 年年底投產。未來計劃在最短時間內,進一步實現5GW/年的產能。公司積極拓展光伏產業上下游，星帥爾、富樂新能源和浙特電機廠區廠房屋頂的光伏電站已于2022 年完工并并網發電,經濟效益顯著,其他子公司廠區廠房屋頂光伏電站正在抓緊施工安裝中；2022 年11 月，公司子公司富樂新能源與長風智能簽署《儲能業務戰略合作協議》，跨入儲能賽道。
投資建議：隨著家電終端需求復蘇，公司傳統業務將逐步恢復，布局光伏產業持續放量，市場空間較大。預計公司2023-2025 年歸母凈利2.03、2.65 和3.21 億元，對應的EPS 為0.66、0.86 和1.05 元，維持“推薦”評級。
風險提示：行業競爭加劇的風險，原材料價格上漲的風險、光伏業務拓展不及預期的風險。
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