(資料圖)
事項：
公司發布2022 年年報， 2022 全年實現營業收入78.85 億元， 同比增長23.09%；歸母凈利潤25.03億元，同比增長23.34%；實現扣非歸母凈利24.97億元，同比增長22.83%。公司同時發布2023年第一季報，23Q1實現營業收入38.02億元，同比增長27.26%；歸母凈利潤12.55億元，同比增長25.20%；實現扣非歸母凈利12.49億元，同比增長25.42%。擬每10股派發現金紅利7.3元（含稅）。
平安觀點：
圓滿完成年度目標任務，激流勇進力爭上游。2022全年實現營業收入78.85 億元， 同比增長23.09%； 歸母凈利潤25.03 億元， 同比增長23.34%。超額完成公司22年營收80億元、凈利潤22.5億元，爭取23.5億元的挑戰目標，符合市場預期。公司制定23年目標，營收達到100億元左右，凈利潤31億元左右。目前23Q1已實現營業收入38.02億元，同比增長27.26%；歸母凈利潤12.55億元，同比增長25.20%，完成23經營目標的38.02%，為全年目標實現奠定根基。
精耕省內市場，不斷培育省外市場。渠道模式上，公司以團購為主導，采取“1+1+N”的深度協同模式和“大區制”的扁平化渠道模式，持續推進渠道網絡下沉，在保持廠商主導地位的同時，加大對終端商的掌控力度。
分地區看， 南京大區拔得頭籌， 實現營收19.44 億元， 同比增長23.18%，占比24.75%；蘇中大區營收增速最快，實現營收11.44億元，同比增長31.58%，占比提升至14.57%，省內市場基本盤穩定，在商務宴席場景全面恢復背景疊加消費升級趨勢下，公司有望通過國緣、今世緣系列產品的精耕培育，獲得省內次高端擴容紅利。公司加大對省外市場的開拓力度，省外營收同比增長16.07%達到5.19億元。從經銷商規?？?，截至2023年一季度，省內經銷商數量為460家，報告期內凈增加65家；省外經銷商數量為585家，報告期內凈減少34家。
產品結構持續升級，推動盈利能力改善。22年公司實現銷售毛利率76.59%，同比上升1.98pcts；銷售/管理/研發/財務費用率分別為17.62%/4.09%/0.48%/-1.27%，同比上升2.52pcts/上升0.06pcts/上升0.01pcts/下降0.25pcts；實現銷售凈利率31.74%，同比上升0.06pcts。公司擴大終端消費者培育力度，加大費用投放；通過產品結構升級，推動盈利能力持續改善。23Q1 公司實現銷售毛利率75.39% ， 同比上升1.09pcts； 銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別為15.92%/2.08%/0.24%/-1.14%，同比上升2.87pcts/上升0.14pcts/上升0.02pcts/下降0.70pcts；實現銷售凈利率33.01%，同比下降0.54pcts。
省內基本盤穩固，業績有望持續增長，維持“推薦”評級。公司作為蘇酒雙雄之一，近年來通過產品、營銷、組織架構等一系列調整，向百億目標砥礪前行。省內市場上緊抓消費場景回補機會，并對組織架構進行重塑，實現扁平化專業化管理。
省外市場以長三角地區為核心，將四開作為全國化擴張核心單品，持續推動全國化進程。并于22年8月落地公司股權激勵，完成考核目標。我們看好公司組織架構變革后的長期競爭力，調整2023-2025年EPS預測為2.49、3.09、3.81元（原2023-2024年EPS預測為2.46、3.05元），維持“推薦”評級。
風險提示：1）宏觀經濟不確定性風險。當前，國內經濟雖呈現出穩中恢復、穩中向好的態勢，但世界經濟增長持續放緩，經濟下行壓力較大，給白酒行業發展帶來一定風險。2）疫情反復的風險。當前國外二次感染率持續提高，國內疫情二次感染仍存在不確定性風險，對白酒需求總量與消費場景造成一定影響，進而給白酒行業的成長帶來不確定性。3）區域競爭加劇風險。公司作為蘇酒雙雄之一，面臨省內外名酒的激烈競爭，若競爭加劇，則可能影響企業動銷、營收情況。4）改革推進不及預期風險。公司啟動了系列改革，若推進不順利，則可能使公司整體增長大幅放緩。
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