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華金證券股份有限公司周濤,賀朝暉近期對雙杰電氣（300444）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《新能源業(yè)務(wù)高增，發(fā)力源網(wǎng)荷儲一體化項目》，給予雙杰電氣買入評級。

雙杰電氣

投資要點

事件：公司發(fā)布2025年中報。報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入23.76億元，同比+41.95%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.035億元，同比+20.11%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.038億元，同比+9.30%。

智能電氣裝備業(yè)務(wù)亮眼，業(yè)務(wù)質(zhì)量提升。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)智能電網(wǎng)與新能源業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，其中25Q2實現(xiàn)營收與歸母凈利潤分別為17.78/1.03億元，同比+164.69%/+1,664.48%。具體來看，上半年，智能電氣設(shè)備/變壓器及箱式變電站/新能源智能裝備/新能源建設(shè)開發(fā)業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收6.43/3.00/2.46/11.56億元，同比+30.56%/-16.57%/-57.28%/+436.11%，銷售毛利率17.32%，同比-3.13pct；期間費用率12.23%，同比-0.96pct。智能電氣裝備業(yè)務(wù)收入高增，產(chǎn)品以40.5kV及以下輸配電設(shè)備及控制系統(tǒng)為主，產(chǎn)品體系完整。其中固體絕緣環(huán)網(wǎng)開關(guān)柜為國內(nèi)首創(chuàng)產(chǎn)品，十幾年來一直保持行業(yè)領(lǐng)先地位；低碳環(huán)保型固體絕緣環(huán)網(wǎng)開關(guān)柜、環(huán)保氣體環(huán)網(wǎng)開關(guān)柜為國內(nèi)率先推廣產(chǎn)品，市場占有率位居前列，今年7月，公司獲南方電網(wǎng)公司2025年配網(wǎng)設(shè)備第一批框架招標(biāo)項目中標(biāo)超2.7億元。

新能源建設(shè)開發(fā)業(yè)務(wù)營業(yè)額大幅增加。基于區(qū)域資源稟賦與用電需求，公司新能源電站項目開發(fā)工作已取得顯著成果，上半年中標(biāo)“寧電入湘”配套光伏項目EPC及設(shè)備采購項目，合計16.4億元；擬在吉爾吉斯斯坦負(fù)荷中心奧什州阿拉萬區(qū)投建100MW光伏電站，海外業(yè)務(wù)有望持續(xù)拓展。公司的風(fēng)電及光伏項目涵蓋風(fēng)電及光伏電站的投資、建設(shè)、運營運維，同時可為用戶提供一站式新能源解決方案，助力企業(yè)降本增效。子公司雙杰新能憑借專業(yè)資質(zhì)與技術(shù)積淀，深耕集中式風(fēng)電與光伏地面電站的工程總承包(EPC)業(yè)務(wù)，同步推動自研自產(chǎn)的新能源裝備在項目中的規(guī)模化應(yīng)用與銷售。立足于自主開發(fā)的多個新能源電站項目，公司持續(xù)推進(jìn)配套裝備產(chǎn)品的迭代升級，有效提高了自研裝備的市場滲透率，驅(qū)動公司工程建設(shè)能力與產(chǎn)業(yè)鏈地位的同步提升。

發(fā)力源網(wǎng)荷儲一體化項目。8月25日晚，公司發(fā)布公告，控股子公司赤峰市萬泰新材料有限公司擬投資建設(shè)翁牛特旗40萬千瓦源網(wǎng)荷儲一體化項目，項目總投資約28億元，其中40萬千瓦新能源項目投資約18億元，高碳鉻鐵合金負(fù)荷項目投資約10億元。翁牛特旗40萬千瓦源網(wǎng)荷儲一體化項目新增負(fù)荷為55.2萬噸高碳鉻鐵合金項目，年用電量20.244億千瓦時，負(fù)荷規(guī)模31.2873萬千瓦，擬建設(shè)風(fēng)電裝機容量40萬千瓦，配建儲能規(guī)模6萬千瓦/24萬千瓦時(15%/4小時)。源網(wǎng)荷儲一體化項目通過優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)、提高能源利用效率、降低負(fù)荷側(cè)用電成本等方式，可以實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益和社會效益的雙贏，項目建成后將進(jìn)一步完善公司在內(nèi)蒙區(qū)域的新能源業(yè)務(wù)布局。

投資建議：公司是老牌輸配電企業(yè)，產(chǎn)品涵蓋配電網(wǎng)、新能源、儲能和充換電，通過在風(fēng)、光資源豐富地區(qū)產(chǎn)業(yè)投資，深耕地區(qū)內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)并輻射周邊，以新能源產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展帶動輸配電業(yè)務(wù)增長，構(gòu)建發(fā)展新動能。預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤分別為2.68、3.61、4.84億元，對應(yīng)EPS0.34、0.45和0.61元/股，對應(yīng)PE25、18和14倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：1、電網(wǎng)投資不及預(yù)期；2、原材料價格大幅波動；3、市場競爭加劇。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

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