智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，申萬(wàn)宏源發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，預(yù)計(jì)陽(yáng)光保險(xiǎn)(06963) 25-27年歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)57.34/60.56/67.88億元(此前預(yù)計(jì)25E為80.48億元，調(diào)降預(yù)期主因?yàn)镕VOCI股票占比較高)，同比+5.2%/+5.6%/+12.1%，結(jié)合絕對(duì)、相對(duì)估值法測(cè)算公司價(jià)值為573億元人民幣，目標(biāo)價(jià)5.35港元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)?！　?/p>

申萬(wàn)宏源主要觀點(diǎn)如下：

利潤(rùn)增速穩(wěn)健，資負(fù)表現(xiàn)均衡，股息率位居行業(yè)前列

【資料圖】

股債雙牛及負(fù)債端持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)下，2024年公司歸母凈利潤(rùn)yoy+45.8%至54.49億元；1H25資本市場(chǎng)波動(dòng)態(tài)勢(shì)下利潤(rùn)表現(xiàn)穩(wěn)健，歸母凈利潤(rùn)yoy+7.8%至33.89億元。每股股息穩(wěn)步增長(zhǎng)，2024年股利支付率達(dá)40.1%，位居上市險(xiǎn)企第一；以9月22日收盤(pán)價(jià)測(cè)算股息率達(dá)5.4%，位居同業(yè)第二。公司重視股東回報(bào)，預(yù)計(jì)下階段分紅策略對(duì)于每股股息增長(zhǎng)的關(guān)注度有望提升，高股息特征預(yù)計(jì)將持續(xù)凸顯。

NBV增幅居前，銀保渠道秉承高質(zhì)量發(fā)展策略，優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)顯現(xiàn)

公司人身險(xiǎn)業(yè)績(jī)韌性及成長(zhǎng)性較強(qiáng)，在2020-2022年行業(yè)下行階段NBV逆勢(shì)增長(zhǎng)，2023-2024年上市險(xiǎn)企NBV重回正增，公司NBVyoy+44.2%/+43.3%，1H25NBVyoy+47.3%至40.08億元，增幅位居同業(yè)前列。銀保渠道為公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)渠道，顯著受益于“報(bào)行合一”，2024年/1H25渠道NBVM yoy+6.4pct/+7.2pct至14.2%/19.1%，驅(qū)動(dòng)渠道NBV yoy+43.6%/+53.0%至28.68/24.52億元，貢獻(xiàn)六成NBV總量，占比顯著高于其他上市險(xiǎn)企，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)獨(dú)具特色。

負(fù)債成本顯著下行，近年來(lái)逆勢(shì)利差走擴(kuò)

新增負(fù)債占比較高，2024年NBV/有效業(yè)務(wù)價(jià)值為12.79%，位居上市險(xiǎn)企第三，新增負(fù)債成本下降有望更為直接地?cái)偙〈媪控?fù)債成本。2024年公司新增/存量負(fù)債成本顯著優(yōu)化，NBV/VIF打平收益率yoy-80bps/-11bps至2.91%/2.85%，降幅位居同業(yè)前列；2024年凈投資收益率與NBV/VIF打平收益率的差值分別為1.29%/1.35%，yoy+100bps/+31bps，利差逆勢(shì)走擴(kuò)。公司重視資、負(fù)匹配及負(fù)債成本管控，結(jié)合預(yù)定利率調(diào)整預(yù)期，2Q25提前推出預(yù)定利率為1.75%/1.5%的分紅型產(chǎn)品，助力穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。

持續(xù)增配股票，F(xiàn)VOCI股票占比超七成，CSM增速穩(wěn)健，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性?xún)?yōu)于同業(yè)

截至6月末，公司二級(jí)市場(chǎng)權(quán)益配置比例較24年末提升1.28pct至15.1%；其中股票配置水平在高于同業(yè)的基礎(chǔ)上持續(xù)提升，配置比例較2024年末+1.8pct至14.1%，分類(lèi)為FVOCI的股票占比較24年末水平+1.4pct至70.38%，顯著高于同業(yè)。CSM穩(wěn)步增長(zhǎng)，截至24年末，CSMyoy+12.6%至509億元，在部分同業(yè)規(guī)模下降態(tài)勢(shì)下增速穩(wěn)??；CSM攤銷(xiāo)速度穩(wěn)定，2024年CSM攤銷(xiāo)規(guī)模為40.56億元，攤銷(xiāo)比率為8.45%，保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績(jī)基本盤(pán)穩(wěn)固。

風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)端利率下行、權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)、大災(zāi)頻發(fā)、監(jiān)管政策影響超預(yù)期。

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