“港股Robotaxi第 一股”爭奪戰塵埃落定。

11月6日，港股市場一次迎來兩家自動駕駛賽道重磅玩家——小馬智行與文遠知行，這兩家來自廣州的智駕雙子星，共享了“港股Robotaxi第 一股”稱號。其中，小馬智行已于2025年11月登陸納斯達克，成為當年美股自動駕駛最 大IPO。

小馬智行回港二次上市，最終發售價為139港元/股，按照4824.9萬股的發行量，小馬智行募資總額達到67.07億港元。此次IPO，小馬智行還引入了包括Eastspring、Ghisallo Master、Hel Ved、Athos Capital、Ocean Arete等五家基石投資者，上述機構合計認購總額達到1.2億美元。

【資料圖】

上市首日，小馬智行開盤價為124港元/股，隨后一路跌破發行價，截至上午11時，小馬智行股價報119.1港元/股，較發行價跌14.32%，總市值508.85億港元。而小馬智行美股在11月5日盤后報價16.47美元/股，漲1.35%。

來源：雪球

值得注意的是，在上市前，小馬智行與同日上市的文遠知行打了一場激烈的口水仗。據悉，小馬智行在上市前夕面向投資者的路演材料中，存在刻意貶低文遠知行的虛假內容。此舉引起文遠知行CFO李璇的不滿：“虛假指控！立即更正！否則保留法律訴訟權利！”

在回港二次上市節點上引起爭端，也透露出小馬智行當前的焦慮。

小馬智行專注于自動駕駛出行大規模商業化，于2018年底成為首家在中國推出自動駕駛出行服務的自動駕駛科技公司。小馬智行在招股書中稱，其是唯 一一家獲得在四座一線城市提供面向公眾的自動駕駛出行服務全部可得及所需監管許可的自動駕駛科技公司，截至同日運營一支由超過680輛自有自動駕駛出租車組成的車隊，和一支由超過170輛自有及租賃自動駕駛卡車組成的車隊，并且在PonyPilot上擁有逾512000名注冊用戶。

但截至當前，小馬智行的規模化程度尚未解決過往的財務壓力。招股書顯示，2022年、2023年、2024年和2025年上半年，小馬智行營業收入分別為6838.6萬美元、7189.9萬美元、7502.5萬美元和3543.4萬美元；經調整的凈虧損分別為1.34億美元、1.19億美元、1.54億美元和7442.3萬美元。

來源：小馬智行招股書

在收入構成上，小馬智行的收入來自自動駕駛出行服務、自動駕駛卡車服務及技術授權與應用。

作為小馬智行Robotaxi核心的自動駕駛出行服務，在2022年、2023年、2024年和2025年上半年的收入分別為896.7萬美元、767.5萬美元、726.6萬美元和325.6萬美元；占總營收的比例分別為13.1%、10.7%、9.7%和9.2%。

同期，小馬智行的自動駕駛卡車服務的收入分別為2236.8萬美元、2502.1萬美元、4036.5萬美元和1730萬美元，營收占比從2022年的32.7%提升至2025年上半年的48.8%。此外，小馬智行涉及較低水平的自動駕駛技術的技術授權與應用服務，在報告期的收入分別為3705.1萬美元、3920.3萬美元、2739.4萬美元和1487.8萬美元。

在支出上，小馬智行的研發投入占據了大部分份額，2022年、2023年、2024年和2025年上半年，小馬智行的研發投入分別為1.54億美元、1.23億美元、2.40億美元和9651.6萬美元，遠超同期收入水平。

小馬智行在納斯達克和港交所上市，先在美股融資4.52億美元，用于自動駕駛出行服務及貨運服務的大規模商業化和市場開拓及潛在戰略投資和收購等。如今在港股市場再募資67億港元，也將用于大規模商業化和技術研發投入等。

招股書顯示，中國自動駕駛出行(L4)市場的競爭格局截至2024年以車隊規模計算的排名及市場份額中，小馬智行的市場份額為15.4%，排在第二。而排在第 一位的百度蘿卜快跑的市場份額為44.9%，排在第三的文遠知行的市場份額為8.1%。

在L4級別自動駕駛賽道激烈的競爭中，小馬智行需要保證充足的現金流來應對。據招股書顯示，截至今年上半年，小馬智行賬面現金、現金等價物及受限制現金為3.19億美元，較今年年初減少2.17億美元。

因此，“Robotaxi第 一股”王冠的分量，同樣需要更強大的實力也承擔。

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